这四种因素均与货币乘数呈反向变动关系。金融创新就是通过作用于这四项来影响货币乘数，进而影响货币供给的。金融创新是通过提高持币的机会成本和促进支付制度的发达这两个方面来对现金比率产生向下的压力，使得货币乘数得以上升；金融创新中出现大量非存款xìng金融工具，这些金融工具在安全xìng、流动xìng和收益xìng上都有很强的吸引力，使定期存款作为价值贮藏手段的吸引力下降。公众在资产组合过程中，就会将一部分定期存款转换成其它证券类金融资产，从而降低定期存款比率，提高货币乘数；由于中央银行一般对不同类型的金融机构采用差别准备金率，金融创新通过模糊对象界限，减少商业银行活期存款等方面，来使实际提缴的法定准备金减少，降低法定存款比率；金融创新从三个方面导致银行降低超额储备率，一是增加银行持有超额准备的机会成本，二是因同业拆借市场发达，降低了拆借储备金的价格，三是公众对通货的偏好下降，银行保有库存通货的需求量减少，超额储备金比率的下降同样导致货币乘数的上升。
再次，金融创新使得货币供给的内生xìng增加。货币供给内生xìng是指货币供给受经济体系运行中内在因素的影响程度，内生xìng强则中央银行对货币供给的可控xìng就减弱。金融创新一方面通过减少货币需求、充分利用闲置资金、加快货币流通速度，来改变货币供给的相对量；另一方面通过扩大货币供给的主体、加大货币乘数、创造新型存款货币，使得货币供给在一定程度上脱离中央银行的控制，也越来越多地受制于经济体系内在因素的支配。总之，经历金融创新之后，货币供给量不再是完全受中央银行绝对控制的外生变量，除基础货币外，它受经济内生变量的影响越来越大，因而严重削弱了中央银行对货币供给的控制能力。
金融创新对货币政策的影响
由于金融创新重新阐释了某些基本金融概念，改变了微观金融主体的运作环境，因而对既有货币政策提出了严峻的挑战。货币政策主要包括政策目标（包括最终目标、中间目标和cāo作目标）、cāo作工具和传导机制等内容，金融创新对货币政策的影响，主要表现在中间目标、cāo作工具和传导机制等三个方面。
（1）金融创新使得货币控制的中间目标复杂化。现代金融的理论和实践过程中，尽管货币的尽管在不断扩展，由M1、M2扩张到M3、M4等等，但在确立货币控制的中间目标时，一般仍采用狭义货币概念即M1。因为M1具有强力货币的特征，是作为媒介的货币和作为资产的货币的明显分界,以此为基础制订的货币政策的实际效果是比较好的。但新型金融工具的出现使得货币外延的明显分界变得模糊，许多帐户兼有jiāo易功能和投资功能，对于公众而言，货币与其它金融工具之间的差异不具有显著意义，两者之间有高度的替代xìng。在jiāo易帐户与投资帐户之间，广义货币与狭义货币之间，甚至在本国货币和外国货币之间的差异正在迅速消失。当然，现在也有许多国家把M2作为货币控制的中间目标，但M2范围如何确定，如何有效控制，仍然是充满不确定的因素，并且是在不断变化的。
由于货币定义和计量的日益困难，中央银行越来越难以把握货币总量的变化，传统货币政策的效力正在降低。于是中央银行可能的选择是从控制狭义货币走向控制流动xìng资产，各国对货币供给的层次在不断修改。美国在1971-1984年间共修改货币定义七次，货币供给指标发展到目前的M1、M2、M3、L和Debt五个。但尽管如此，金融创新带来的这方面问题并未解决，电子货币、多功能信用卡究竟属于哪一个层次，各国中央银行尚无明确答案。
（2）金融创新降低了货币政策工具的效力。中央银行货币控制的传统手段是三大法宝，即法定准备金比率，再贴现率和公开市场cāo作。首先，金融创新导致存款准备金比率调整的效力弱化。由于准备金存款是无息或低息的，会造成银行资金的占压和融资成本上升。金融机构必然通过金融创新来规避法定准备金的约束，例如金融机构通过回购协议、货币市场共同基金帐户等方式筹集的资金不算作存款，因而不jiāo纳法定准备金。金融创新增大了金融机构不用jiāo纳准备金就获取资金来源的范围，这极大限制了通过法定准备金比率来控制金融机构派生存款的效果。
其次，金融创新使银行融资渠道多样化，存款机构非不得已不会向中央银行申请再贴现或再贷款。不但国内融资方式灵活多样，而且欧洲货币也成为国内货币的理想替代品。在现代金融技术条件下，资金的国际调度十分迅速，这使得金融机构对中央银行贴现窗口的依赖大为降低。当“能一次解决所有需求”的发达金融市场产生后，中央银行调节再贴现率的做法就渐渐失去意义。
再次，金融创新推动了金融市场的发展，为中央银行的公开市场业务提供多样化的jiāo易手段和场所，强化了公开市场业务的作用，但同时也增加了有效运用公开市场手段的难度，使货币政策在很大程度上依赖于公开市场业务的有效xìng。目前，随着金融全球化进程的深入，在国际金融市场上迅速游动的各类资金越来越庞大，金融市场的动dàng也日益频繁和剧烈，使中央银行的公开市场业务的cāo作难度很大，特别是外币公开市场业务的cāo作，中央银行也有力不从心的感觉。
（3）金融创新扩大了货币政策效率的时滞。货币政策的时滞包括内在时滞和外在时滞，前者是指中央银行决策过程中的时滞，后者是指货币政策作用于经济过程中的时滞。金融创新首先影响货币政策的内在时滞，因为金融创新在各个方面深刻地影响了金融运行的过程，中央银行在制定货币政策时，必须考虑金融创新的内容、金融创新的速度以及金融创新所导致的货币政策传导途径的改变，从而扩大了货币政策的内在时滞。
金融创新还影响货币政策的外在时滞。外在时滞首先体现在中央银行作用于金融机构的过程中，金融业务的jiāo融分散了中央银行的控制重点。前面已提到，由于金融创新打破金融机构业务限制，使能开办活期存款的金融机构越来越多。而且商业银行可以将存款余额用于证券投资，降低其信用创造能力。所以，金融创新已经改变了货币供给过程，进而影响了货币当局控制各种货币总量的能力，不但非银行金融机构在分享传统的货币创造能力，而且某些非金融机构，例如一些发行购物卡的商业企业，实际上也在供给货币，或至少是在减少货币的jiāo易需求。其次，外在时滞还体现在金融机构作用于企业和居民的过程中，金融创新创造了大量的新型金融工具，使得他们的货币需求的利率弹xìng发生变化。在利率变动的情况下，居民和企业的经济行为不一定像中央银行或金融机构预期的那样变化，这样也延缓了货币政策发生作用的时间。
进一步，从开放经济角度看，随着金融创新向国际化方向的扩展，货币资本在国际间的流动，也削弱了各国中央银行对国内货币的独立控制能力。当资本在国际间大量频繁流动时，货币政策的利率调控作用相对减弱，而汇率调节作用日益显得重要。总之，金融创新的迅速发展，已经严重影响到货币政策的实施效果。
14.5我国的金融创新
金融创新理论于20世纪80年代中期被引入我国。随着我国金融体制改革的不断深入，我们已经在借鉴国际金融创新的先进成果的基础上，立足于本国国情，创造xìng地建立起新型的社会主义的市场经济的金融体系，它不仅是对转轨时期金融体制的主动调整，而且也是金融业在市场经济发展过程中的自我完善与发展。所以说，我国的金融创新是一种有目的的创新行为，对于尽快建立完善社会主义市场经济条件下的金融体制及其运行机制有十分重要的意义。
14.5.1我国金融创新的内容
随着我国经济的发展，金融体制改革的不断深入，金融创新也取得了相当的成就。无论是从金融机构的组织结构和形式，还是金融宏观调控机制的建立，或者是金融工具、金融jiāo易技术等方面均发生了巨大的变化。
金融体制的创新
自1978年的改革开放以来，我国金融机构不断创新，初步形成了以中央银行为领导，国有商业银行为主体，合作金融、政策xìng金融以及其它多种金融形式并存、分工协作的金融组织体系。我国金融体制创新主要表现在两个方面：
一是中央银行体制的形成。在计划经济体制时期，我国只有一家银行——中国人民银行，那时的它具有双重职能，既是政府管理金融业的政府机关，又是办理各种金融业务的经济组织，这种“大一统”的金融体制不适应经济改革、发展的需要，必须进行改革。1984年，中国人民银行将自身的各相关业务逐步分离出来，分别恢复、成立了工农中建四大国有专业银行，而它自己也完全独立出来，专门行使中央银行的管理职能，这标志着我国新的金融体系的建立。
二是商业银行和各种非银行金融机构的建立。1979年以后，在四大国有专业银行恢复建立的基础上，又逐渐恢复建立了中国人民保险公司、中国国际信托投资公司；1987年以后，我国又相继成立了jiāo通银行、招商银行、中信银行、上海浦东发展银行等股份制的商业银行；同时成立了财务公司、证券公司、信托投资公司、租赁公司等，另外还积极开拓国际金融市场，引进外资金融机构；1994年，我国又成立了三家政策xìng银行初步实现了政策xìng金融与商业xìng金融的分离，四大国有专业银行也正在逐步地向国有商业银行转化。
金融管理制度的创新
金融管理机构的创新具体表现在两个方面：
一是中央银行自身金融监管方法和手段的创新。我国中央银行成立以来，其金融监管由从前的纯粹计划金融管制逐步转变为金融宏观调控；并且调控的方式也由过去的计划、行政手段的直接调控转为经济、法律手段的间接调控。更多的启用存款准备金、再贴现率以及公开市场cāo作等货币政策工具。随着我国的“入世”成功，对外开放的扩大，近年来中央银行已经开始进行本、外币联动的双向宏观调节。
二是对金融机构的管制有所放松，并趋于科学化、市场化。首先是从1987年以后，中央银行允许金融机构业务jiāo叉，各家国内商业银行都可开办城乡人民币、外币多种业务，公平竞争；同时，企业和银行可以自由地进行双向选择，打破了资金供给制。金融管制的放松，给国内各家商业银行造成了一个压力较大的市场竞争的外部环境，但同时也大大提高了商业银行的经营管理水平和服务质量。其次，是对金融机构的信贷资金管理趋于科学化。过去的信贷资金管理体制僵化，效率很低，不利于调动基层银行的经营积极xìng，于是从1994年开始采用“总量控制、比例管理、分类指导、市场融通”的新型管理体制；与此同时，又先后对商业银行实行全面的资产负债比例管理、风险管理、贷款五级分类管理等，使中央银行对商业银行的信贷资金管理更加规范与科学。第三是对金融机构的利率管理部分地引入了市场机制。中央银行对金融机构同业拆借的利率基本放开，由市场供求关系决定资金拆放利率的升降；对存贷款利率允许在一定幅度内上下浮动，增强了利率杠杆的弹xìng和调节作用。21
金融市场的创新
改革开放以前，我国没有金融市场，资金融通完全依靠财政拨款或银行间接融资渠道。1981年，国家财政部开始发行长期政府债券，我国金融市场发展的序幕由此拉开。经过二十多年的努力，到目前为止，我国已经建立并形成了多种类、多层次、初具规模的金融市场体系。
（1）票据贴现市场。从1980年起，上海开始进行商业票据贴现业务的试点，1982年中国人民银行肯定了成绩并推广经验，1986年正式开办了对专业银行贴现票据的再贴现业务，推动了票据承兑贴现和再贴现业务市场的发展。
（2）同业拆借市场。在计划经济时期，我国银行信贷资金管理体制实行的是统存统贷、存贷分离，“打酱油的钱不能打醋”，根本谈不上资金拆借。改革开放以后，众多不同形式的金融机构的发展，使信贷资金在使用上出现了时间差、地区差、行业差、项目差，客观上产生了相互调剂、融通资金的要求。至1996年1月，全国统一资金拆借市场成功地实现了一级jiāo易网络联网试运行，生成了全国统一的同业拆借加权平均利率，并对外公布。使中国的同业拆借市场得以规范运行和发展。
（3）证券市场。我国证券发行的直接原因是为了弥补国家建设资金的不足。随着经济的发展，1981年，政府发行了建国以来第一次长期国债，随后，有价证券的发行种类逐渐增多，国债、企业债、金融债、股票等相继登台亮相，为国家的经济建设、企业的发展，增加了更多的直接融资的渠道，也为老百姓提供了更多的、可供选择的投资机会。
在资本市场的建立上，我国不仅借鉴国外经验，而且根据中国国情有所创新，形成了具有中国特色的A股、B股市场。在市场结构上形成了以承销商为主的一级市场；以沪、深两市jiāo易所为核心、以各城市证券jiāo易中心为外围、以各地券商营业部为网络的二级市场。
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