银行贷款增加额的比率仅为1.38％，而2000年境内股票筹资额达到1498.5亿元，占银行贷款增加额的比重上升到11.23％。
除了股票市场的迅速发展以外，债券发行规模的扩张，特别是国债和政策xìng金融债的扩张，也是推动中国金融资产规模扩张、改变金融资产结构的重要力量。在开始发行企业债和金融债的1986年，国债余额占各种债券余额的比重为73％，1994年以后，国债发行的绝对规模迅速攀升，国债发行额占GDP的比重也不断上升，1995年新开辟了政策xìng金融债，形成了国债和政策xìng金融债共同主导债券市场的局面。到2000年底，国债和政策xìng金融债券占债券余额的96％。
13.4.3 转轨经济条件下的金融抑制
(1)利率管制
虽然改革后的商业xìng的金融机构已拥有了一定的利率浮动权，全国同业拆借利率、国债、金融债回购等货币市场利率已经实现市场化，但在占据社会融资份额绝大比例的存贷款方面，由中央银行确定利率并报国务院批准的利率决定计划机制基本未变。《商业银行法》第三十一条规定:“商业银行应当按照中国人民银行规定的存款利率上下限，确定存款利率，并予以公告。”第四十七条规定:“商业银行不得违反规定提高或者降低利率以及采用其他不正当手段，吸收存款，发放贷款。”中国的利率市场化尚处于较低层次。
(2)高准备金制度
高准备金制度推行的背景是，随着市场化改革的推进，国有商业银行在国家利益范围之外开始追求自身的“私人利益”，分权改革也使地方利益偏好侵入其利益追求函数(张杰，1996)。在这种背景下，国家通过高准备金制度控制国有商业银行的信贷权力，限制它们与国家偏好不一致的利益追求，可以明显强化国家对金融资源的支配和控制能力。长期以来，我们实行13%的法定准备金率及6%-7%的备付金比率，直到1998年准备金制度改革，将存款准备金与备付金相互合并，统一下调为8%。1999年，进一步下调为6%。今年，又上调一个百分点，为7%。总的来看，我国的准备金比率是比较高的。高准备金制度的推行无异于是对银行体系征收的一种“准备税”，是金融抑制政策的重要方面。
(3)产权多元化程度低，国有商业银行仍然处于绝对垄断地位
产权多元化程度是衡量金融自由化程度的重要指标，产权多元化，尤其是非国有产权的增加，金融机构自主权的扩大才有基础。随着中国经济发展的推进，政府对金融控制的产权形式也在发生着变革，但并不是实质xìng的变革，虽然金融机构数目不断增加，但仍没有改变国有商业银行的产权垄断地位。中国非银行金融机构的产权多元化程度显著高于商业银行，高达80%的国有独资比率，表明中国商业xìng金融机构产权多元化的程度极低。
改革以来，中国金融市场的垄断特征一直存在，四大国有商业银行在储蓄存款吸纳、信贷资金投放、中央银行公开市场业务等方面都占80%以上的比重，处于绝对垄断地位。垄断xìng金融市场结构导致金融市场的经济效率低下，造成了市场运行效率损失。
(4)业务范围自由度低
业务范围自由化，有两个方面:一是是否实行分业管理;二是金融机构是否可以在不违背法规的前提下自由进行业务创新。1993年12月25日《国务院关于金融体制改革的决定》中明确规定，在中国现阶段“对保险业、证券业、信托业和银行业实行分业经营”，“国有商业银行不得对非金融企业投资。对保险业、信托业和证券业的投资额，不得超过其资本金的一定比例，并要在计算资本充足率时从其资本额中扣除。在人、财、物等方面与保险业、信托业和证券业脱钩，实行分业经营。”1995年颁布的《商业银行法》第三条规定，商业银行的证券业务仅限于政府债券。第三十四条进一步明确:“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务，不得投资于非自用不动产。……不得向非银行金融机构和企业投资。”分业经营和严格的业务管制，使得我国金融机构的业务自由度很低。
(5)信贷干预
目前中国推行信贷干预政策主要有两种方式:一是政策xìng信贷投放。中国四大国有商业银行都按一定比例提供政策xìng贷款，为政府支持的重点项目和社会福利项目提供融资支持。1993年后，国家组建三家政策xìng银行，专门从事政策xìng金融业务，但由于政策xìng信贷规模一直非常庞大，四大国有商业银行仍然承担着部分政策xìng信贷任务。二是信贷倾斜政策。对重点产业及部门，国家除用差别利率政策进行金融支持外，还通过信贷倾斜政策进行扶持。1996年后，国有企业尤其是中小企业亏损面迅速增大，国有企业脱困已成为政府政策的重心，对国有企业进行信贷倾斜成为信贷干预政策的中心内容。
13.4.4 中国金融发展道路选择——金融约束
如前所述，在金融发展理论提出后，受到了来自各方的修正或批评，而其中影响较大的应该是斯蒂格利茨等等人提出的金融约束政策。对于我国的金融发展，谈儒勇（2000）在分析我国经济现状后认为：我国应该采用金融约束政策，但在具体的政策选择上又有别于斯蒂格利茨等人的政策措施。①
根据前面的介绍，金融约束指的是一组金融政策，主要表现在对存款利率加以控制、对贷款利率加以控制、对银行业竞争加以限制和对资产替代加以限制等，这些政策旨在为银行部门和生产部门创造租金机会，或者旨在提高金融市场的效率。
而在我国，较适宜的金融约束政策是对存贷款利率加以控制。而不应该对银行业竞争加以限制和对资产替代加以限制。理由如下：
（1）“限制银行业竞争”在我国的不可取
我国银行业的垄断程度偏高，在这种情况下，对银行业的竞争加以限制无疑使已经糟糕的情况变得更加糟糕。如果既有的垄断格局不被打破，在我国发展中介体主导型的金融体系就成了一句空话。所以对我国政府来说，在推行金融约束的过程中，不仅不应该对进入加以限制，相反应该对进入(包括外资银行的进人)加以适当的鼓励。银行之间的相互竞争既有助于金融中介效率的提高，也是最终实现金融开放的先决条件。
（2）“对资产替代加以限制”在我国的不可取
从我国目前金融资产的结构状况可以看出，虽然在改革开放以来非银行的融资渠道得到了较快的发展，但是从资产总量上来看，直接融资的比率仍然很低，融资对银行的依赖xìng仍然非常明显。在这种情况下，限制其他金融资产的发展，无疑将加重银行体系承担社会资金供给的担子，不利于融投资体系的建立和金融的良xìng发展。
（3）“对存贷款利率加以控制”在我国的必要xìng
金融约束的一个重要特征是实际利率必须为正，但不能太高。为此，政府需要对利率加以控制，使之低于竞争均衡水平。较低的实际存款利率为银行部门创造了租金机会，租金机会的存在职使现有银行的自有资本增加(资本金得到充实)，从而使银行更加稳健地经营，增强了抵御风险的能力，也使现有银行面临潜在竞争者的进入威胁，从而使它们更加自觉地改善金融服务，降低金融中介成本。所有这些都是中介体主导型金融发展战略的题中之义。另外，政府有时也需要对贷款利率加以控制，以便为生产部门创造租金机会，特别是在我国国有企业整体经营状况令人堪忧的现阶段，更需要政府这只“看得见的手”从外部为它们减轻债务负担并降低融资成本，同时，国有企业效率的提高也有助于银行不良资产问题的解决。
实际上，近年来我国负的通货膨胀率为政府推行金融约束政策提供了绝无仅有的大好机会。即便在不进一步降低法定存贷款利率的情况下，政府也可以通过积极的财政政策和适当的货币政策，使通货膨胀率适当回升，从而收到金融约束的效果，即正的、但较低的实际存、贷款利率。而且，为了使银行更加稳健地经营，存款利率的下调幅度要适当大于贷款利率的下调幅度，即提高存贷利差，使银行的资本金得到充实以增强自身抗风险的能力。
小结：
1.发展中国家普遍存在着政府对金融体系和金融活动的过多干预而这种干预抑制了金融体系的发展，金融体系的发展的滞后，又阻碍了经济的发展。即造成了“金融抑制”，而要解决这一问题，则应进行金融深化，即政府取消对金融活动的过多干预，形成金融深化与经济发展的良xìng循环。
2.金融发展理论否定了传统货币金融理论中关于货币与实物投资之间相互替代的关系，而认为，在发展中国家，促进储蓄提高的因素（如一定的正的实际利率水平）有助于投资的增长和经济的发展。
3.金融深化论的提出，在一定程度上挑战了传统的金融理论，引发了“金融发展热”。其理论也引发了较大范围内的争论。在这一过程中，金融发展理论得到了修正和发展。
4.中国在长期计划经济条件下存在着明显的计划xìng金融抑制，金融发展水平较低，并在相当程度上制约了经济的增长。经济体制改革以后，金融得到了迅猛的发展，但是仍然在许多领域存在金融抑制现象。
5.中国的金融抑制问题应该加以解决，但是依据中国实情现在又不能立即实行全面的金融自由化，现实的选择是采用金融约束。
复习思考题：
1、什么是金融抑制？发展中国家为什么普遍存在金融抑制？
2、什么是金融深化？金融深化有什么作用？
3、金融发展如何影响经济增长？
4、简述麦金农—肖模型的主要内容。
5、经济增长如何影响金融发展？
第十四章 金融创新
学习目标：在这一章中，我们将讨论：金融创新的含义和理论、金融创新的背景和动因、金融创新的主要内容、金融创新的宏观和微观效应、金融创新与金融工程的兴起以及我国的金融创新。学完本章后，你应当知道：
·金融创新的含义
·金融创新的主要理论
·金融创新的经济背景
·金融创新的动因
·金融创新的主要内容
·金融创新的宏观和微观效应
·我国金融创新的内容和特点
重要术语：金融创新、约束诱致、金融jiāo易成本、金融管制、逃避管制、规避风险、技术推动、工具创新、机构创新、业务创新、制度创新、金融工程、金融工程工具、金融工程技术。
金融创新始于二十世纪六十年代，发展于七十年代，成熟于八十年代以后，也是世界金融业未来发展的一种趋势。金融创新是在货币经济走向金融经济、货币外延扩大以及金融功能扩张的背景下，金融业的现实反应，它为金融发展提供了深厚而广泛的微观基础，是推动金融发展的最为直接的动力；金融创新浪潮的兴起和迅猛发展，给整个金融体制、金融宏观调控乃至整个经济都带来了深远的影响。
14.1金融创新概述
14.1.1金融创新的含义
金融创新（Financial innovation）就是在金融领域内各种要素实行新的组合。具体来讲，就是指金融机构和金融管理当局出于对微观和宏观利益的考虑而在金融机构、金融制度、金融业务、金融工具以及金融市场等方面所进行的创新xìng变革和开发活动。
金融创新可以分为狭义的金融创新和广义的金融创新。
狭义的金融创新
狭义的金融创新是指微观金融主体的金融创新，以1961年美国花旗银行首次推出的大额可转让定期存单（CD）为典型标志，特别是20世纪70年代西方发达国家在放松金融管制之后而引发的一系列金融业务的创新。放松金融管制的措施包括放宽设立银行的条件、放松或取消利率管制、放松对商业银行的资产负债管理、允许银行和非银行机构实行业务jiāo叉等，这种制度上和观念上的创新直接导致了国际金融市场不断向深度和广度发展，也使高收益的流动xìng金融资产得以产生。同时，放松金融管制还增强了金融中介机构之间的竞争，使其负债对利率的弹xìng大大提高，负债管理的创新理论也由此而产生。
广义的金融创新
广义的金融创新不仅包括微观意义上的金融创新，还包括宏观意义上的金融创新；不仅包括近年来的金融创新，还包括金融发展史上曾经发生的所有的金融创新。可以说，金融创新是一个历史范畴，自从现代银行业诞生那天起，无论是银行传统的三大业务、银行的支付和清算系统、银行的资产负债管理，还是金融机构、金融市场、乃至整个金融体系、国际货币制度，都经历了一轮又一轮的金融创新。整个金融业的发展史就是一部不断创新的历史，这种金融创新是生产力发展后，反过来对生产关系组成部分的金融结构进行调整而产生的。因此，从某种意义上讲，金融创新也是金融体系基本功能的建设，是一个不断创新的金融体系的成长过程。
本书所讨论的金融创新主要是狭义的金融创新。
14.1.2金融创新的理论
西方经济学家对金融创新现象进行了大量的理论研究，提出了不少理论和观点，下面择其要者予以介绍。
西尔伯的约束诱致假说
美国经济学家W·西尔伯
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